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文 |   摩根商研所

一次月子绝顶于二三线城市一套房，这等于圣贝拉。

看成国内价钱最高的月子中心，圣贝拉有着"月子界的爱马仕"之称，其女王套餐告成 38.88 万元起步，最高 116.88 万元。

2024 年圣贝拉就递交了招股书，冲击港股。最新音书圣贝拉缱绻于 2025 年 6 月 26 日致密以" 2508 "为股票代码在港交所主板挂牌上市，初步估值为 39.18 亿港元。

天价月子中心，是宫廷美酒酒依然真茅台？

营收增多、损失扩大，外包问题严重

圣贝拉是由两位英国留学精英——向华、林宛颐相连创立的，向华为控股鞭策。

向华之前在领受采访时暗示，"咱们一运行等于在打造一个品牌集团的意见，想作念护士界的 LVMH。"

看起来从订价上，圣贝拉作念到了蹧跶等级别的价钱，并且圣贝拉连年来营收增势也十分可以，有一定冲击 IPO 的底气。

招股书清晰，从 2022 年— 2024 年，圣贝拉营收分辩为 4.71 亿元、5.599 亿元、7.99 亿元。

除营收抓续增长外，圣贝拉背后还有着腾讯、高榕等老自己影。

天眼查 APP 数据清晰，圣贝拉上一轮融资在 2023 年 7 月 31 日，历史投资方有腾讯、高榕老本、国寿投资等。

除首创东说念主外，当今抓股较高的有腾讯通过 Tencent Mobility 抓股 11.61%；高榕老本，通过 Gaorong BK 抓股 8.26%；宁波唐竹抓股 6.61% 等。

看起来一切向好的圣贝拉，上市之路却颇为高低。

首当其冲的等于生养问题。

天然 2024 年散伙了联结 7 年走低的降生东说念主口面孔，但这并不可代表着降生东说念主口回转趋势。

字据国度统计局发布的数据清晰，哪怕是 2023 年补偿性结婚潮、各地荧惑生养策略赋能，加上中国东说念主龙年生个"龙宝宝"的不雅念影响，2024 年重生儿数目也只普及了 0.38 个千分点。

生养问题压力下，月子中心的发展出路若何？

况且月子中心行业自己发展就非一帆风顺。有着"月子中心第一股"之称的爱帝宫，告成停牌了。

圣贝拉天然看起来营收增势可以，但损失增势也挺夸张。

招股书清晰，从 2022 年— 2024 年，圣贝拉年内损失分辩为 4.12 亿元、2.39 亿元、5.43 亿元，加上之前提到的 2021 年损失的 1.19 亿元，近 4 年总年内损失为 13.13 亿元。

原因可能在于圣贝拉居高不下的旅馆租出成本与月子餐成本。

答复期三年间，月子中心租出成本及劳工成天职别为 1.2 亿元、1.3 亿元和 1.9 亿元，分辩占联系技能销售成本总数的 37.2%、35.4% 及 36.7%。

一样，答复期三年间，圣贝拉月子餐成天职别为 0.385 亿元、0.423 亿元和 0.641 亿元，分辩占联系技能销售成本总数的 11.7%、11.9% 及 12.1%。

圣贝拉的步地中，风物多遴荐高端旅馆，月子餐也非自营而是外包给第三方，导致这两项成本居高不下。

多项中枢践诺严重依赖外部的步地，意味着圣贝拉的护城河不深，其步地壁垒不高，易被复制。其提供的工作或环境，其他品牌一样可以完毕。

招股书中，圣贝拉在竞争者问题方面也承认这些风险。暗示敌手可能不停投资立异，在一些方面胜过圣贝拉。

更为致命的是，尽管圣贝拉的月子中心高度依赖旅馆提供风物，但圣贝拉与旅馆时常不会缔结长久合同。

这意味着一朝出现关系破碎或更高价的第三方，当地圣贝拉月子中心可能会出现临时打包步辇儿，临时寻找新场地的窘境。

本年以来出现过数起月子中心跑路的案件，圣贝拉天然莫得此等忧虑，但要是出现临时更换旅馆的情况，对用户体验的挫伤亦然重大的且难以转圜的。

旅馆是租出的，月子餐是外包的，东说念主员培养是学校的，打着高端旗帜的圣贝拉，却像华强北一般，干着拼装的活。

天然圣贝拉自身也珍爱到这点。

招股书清晰，圣贝拉缱绻将 IPO 召募所得资金将主要用于膨大产后护士网罗、在现存和新城市开设新的月子中心以及整合竞争敌手，包括开设新的月子中心并投资独栋别墅月子中心等名目。

价钱高端，中枢东说念主群错位，品牌定位在悄然转机

圣贝拉首创东说念主向华曾对媒体暗示，"高端不是订价贵，而是最有钱的东说念主是不是齐在用你的居品？"

但顶级富豪频频更垂青专属体验与私东说念主定制，他们可能更信任我方的私东说念主医护团队，而平凡滥用者遴荐月嫂则多出于价钱考量。

比起旅馆和代工的月子餐，他们的家庭居所和养分师、厨师，好像体验更好。

不由得让东说念主想起往时流传的一张王想聪与周鸿祎的一又友圈对话：

圣贝拉在贪图哪个旅馆环境好、那家月子餐代工好的时刻，富豪们在我方家中由私东说念主养分师和厨师工作，体验似乎更优。

并且向华天然一直在强调圣贝拉的高端定位，但事实上，圣贝拉最大的客户群并非来自其最贵的"圣贝拉中心"，而是来自品牌中最低廉的"小贝拉中心"，其客户数目是圣贝拉中心的两倍。

可以看到小贝拉中心 2022 年— 2024 年间，客户数目从 1574 增长到 2726，圣贝拉中心仅从 1082 增长到 1387，小贝拉中心已成为圣贝拉品牌主要的客户增长开首。

天然小贝拉中心 2024 年产后护士客户的平均收入也有 96,246 元，但对比茉莉聪惠、巍阁等品牌，没什么价钱上风。

高端定位的圣贝拉，中枢用户群却在"小贝拉"上，在这几年的发展中，圣贝拉的品牌定位在悄然转机。

而一朝圣贝拉的"高奢"形象受损，便极易堕入行业同质化竞争的泥潭。

字据弗若斯特沙利文答复，2024 年中国月子中心滲透率為 6.0%，但仅 6% 的渗入率，却伴跟着热烈的市集竞争。

iiMedia Research 数据清晰，2019 年起月子中心产业急速增长，在 2019 年 -2023 年 8 月，中国月子中心行业投融资事件共 174 起。

圣贝拉招股书清晰，按 2024 年中国月子中心行业收入缱绻，圣贝拉市集份额仅约 1.2%。

这个份额并莫得酿成马太效应，圣贝拉还需要开荒起更多的产业护城河，在行业大面积渗入前获取彰着上风。

能看到圣贝拉想要兼顾女性生养全生命周期，先后布局了家庭护士工作和食物业务，但事实上，二者 2024 年的收入占比仅为 8.6%、6.4%，可以说圣贝拉于今依然"单腿步辇儿"。

圣贝拉 2024 年毛利率为 33.9%，其中食物类毛利率最高，为 61.5%，月子中心毛利最低，为 31.8%。

最赢利的业务占比最低，这对 IPO 后的长线运营是不利的。

值得珍爱的是，圣贝拉招股书中对风险问题暗示"咱们的部分竞争者可能获取咱们无法获取的部分配司简略可证，将贫苦咱们提供些许居品或工作的才能。"

圣贝拉之是以把这类风险列出，是因为之前出过访佛的问题。

2021 年 9 月和 2022 年 6 月，圣贝拉旗下北京贝康泽恩因从事无证行医而受到专揽部门的两项行政处理，分辩罚金 3000 元及 15.01 万元。

2024 年 8 月，圣贝拉旗下杭州贝瑞斯好意思华妇儿病院因未实践国度联系范例、模范和步调案，被杭州市上城区卫生健康局罚金 1900 元。

除此类处理外，圣贝拉还在与竞争敌手巍阁的纠纷中，因提到是敌手"因探讨不善被收购"，被法院认定组成杜撰、传播伪善信息挫伤交易信誉，最终判令其公开说念歉并补偿 50 万元。

口碑对于月子中心的影响是很大的，圣贝拉的告白开支也一直占销售及分销开支的大头。

从 2021 年— 2024 年，圣贝拉告白开支一说念飙升，分辩为 0.14 亿元、0.32 亿元、0.54 亿元和 0.61 亿元。占销售及分销开支的 44.3%、54.5%、66% 和 64.5%。

但圣贝拉的营销过往中，翻车次数也不少。

比如 2022 年，杭州市萧山区市监局认定圣贝拉告白中含有伪善宣传践诺，处以 1.05 万元罚金。

招股书中也纪录了 2023 年 2 月，关联公司贝康广禾因在京东平台上对其供应的"月乃汤"和"乃悦"居品进行未经阐发的保健功效声称，被专揽部门认定违抗联系告白法例，罚金 1 万元。

总的来说，圣贝拉是一个对于高端定位、老本追捧与狂暴现实碰撞的样本。营收增长的光环下，护城河不深的圣贝拉畴昔将会濒临杀成红海的同质化竞争。

当"高奢"形象慢慢暧昧kaiyun体育网页版登录，圣贝拉证明的天价月子故事，还能因循上市之后老本市集的长久信心吗？