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常州强力电子新材料股份有限公 司相关债券 2025 年追踪评级通告 中鹏信评【2025】追踪第【418】号 01                 信用评级通告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成委派关系外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存 在职何足以影响评级行动沉寂、客不雅、公正的关联关系。 本评级机构与评级从业东说念主员已践诺守法拜谒义务，有充分根由保证所出具的评级通告辞退了真确、客不雅、 公正原则，但不对评级对象偏激相关方提供或已防范对外公布信息的正当性、真确性、准确性和完竣性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级圭臬和责任法子对评级收场作出沉寂判断，不受任何组织或个东说念主的影响。 本评级通告不雅点仅为本评级机构对评级对象信用情景的个体见识，不算作购买、出售、捏有任何证券的 提议。本评级机构不对任何机构或个东说念主因使用本评级通告及评级收场而导致的任何损失负责。 本次评级收场自本评级通告所注明日历起顺利，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变更信用评级。本评级机构请示报 告使用者应实时登陆本公司网站轻柔被评证券信用评级的变化情况。 本评级通告版权归本评级机构整个，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委派评级条约商定外， 未经本评级机构书面应许，本评级通告及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务举止或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司 评级收场                                   评级不雅点                                        ?     本次评级收场是探究到常州强力电子新材料股份有限公司（以下简                    本次评级        前次评级                                              称“强力新材”或“公司”，股票代码：300429.SZ）在光刻胶专用  主体信用等第                  AA-     AA-         电子化学品领域处于国内跳跃地位，具备一定技艺上风，客户优质  评级瞻望                    稳重      稳重          稳重，坐褥布局多元，居品种类万般且不断丰富，业务具有一定竞  强力转债                    AA-     AA-         争力。但中证鹏元也轻柔到，受卑鄙需求不足等成分影响，2024 年                                              公司金钱减值损失大幅增多，计议耗费领域有所扩大；同期，公司                                              产能行使率进一步下滑至较低水平，在建产能领域仍较大，靠近较                                              大产能消化压力。现款类金钱大幅减少，短期偿债办法有所弱化。                                        公司主要财务数据及办法（单元：亿元）                                            技俩              2025.3     2024     2023     2022 评级日历                                       总金钱              34.25     34.22    37.82    37.21                                            归母整个者职权          18.77     18.82    18.75    19.22                                            总债务              11.94     11.60    14.50    13.64                                            营业收入              2.17      9.24     7.97     8.91                                            净利润               -0.05    -1.80    -0.45    -1.25                                            计议举止现款流净额         0.24      0.22     1.07     1.43                                            净债务/EBITDA           --     6.59     8.74     5.45                                            EBITDA 利息保险倍数        --     2.02     1.68     2.69                                            总债务/总成本         38.87%    38.11%   43.48%   41.30%                                            FFO/净债务              --   4.74%    2.03%    6.44%                                            EBITDA 利润率           --   15.59%   14.48%   14.40%                                            总金钱陈诉率               --   -3.32%   -0.16%   -2.25%                                            速动比率              1.10      1.00     1.11     1.18                                            现款短期债务比           0.69      0.58     1.24     1.57                                            销售毛利率           24.28%    19.45%   24.16%   28.23%  商酌表情                                      金钱欠债率           45.17%    44.98%   50.16%   47.92%                                        府上起原：公司 2022-2024 年审计通告及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元   技俩负责东说念主：顾春霞                            整理   guchx@cspengyuan.com   技俩组成员：范俊根   fanjg@cspengyuan.com   评级总监：   商酌电话：0755-82872897 正面 ?    公司具备一定技艺上风，客户优质稳重，业务具有一定竞争力。公司是国度火把联想重心高新技艺企业，在光刻胶      专用电子化学品领域处于国内跳跃地位，由于行业具有较高的技艺壁垒和客户认证壁垒，公司研发、坐褥和检测技      术具有一定竞争力，且在技艺升级和新品开发方面捏续参加，升迁业务竞争力。追踪期内公司与长兴材料、      RESONAC、旭化成、TOK、JSR 等环球著名光刻胶坐褥企业保捏稳重的互助关系。 ?    公司坐褥布局多元，居品种类万般且不断丰富。公司坐褥基地分散于常州、绍兴、泰兴和长沙四地，居品触及 PCB、      LCD、半导体领域光刻胶专用电子化学品等电子材料和绿色光固化材料，其中公司 PCB 干膜光刻胶引发剂环球阛阓      份额位居第一，领有自主常识产权的 LCD 光刻胶引发剂系列居品，居品种类万般，应用领域平凡。2024 年，跟着强      力转债募投技俩主要产线完工投产，公司居品体系捏续完善，一定进度上升迁了公司阛阓竞争力。 轻柔 ?    受卑鄙需求不足等成分影响，2024 年公司金钱减值损失大幅增多，计议耗费领域有所扩大。受卑鄙需求不足、阛阓      竞争加重等成分影响，2024 年公司部分居品价钱捏续下探，绿色光固化材料销售毛利率大幅下滑至-17.42%，全年计      提存货、商誉及固定金钱减值损失察计 1.21 亿元，重复时间用度领域较大且进一步增长，严重侵蚀利润，2024 年公      司净利润耗费 1.80 亿元。 ?    公司产能行使率进一步下滑至较低水平，靠近较大产能消化压力。2024 年，跟着强力转债募投技俩主要产线完工投      产，公司产能终了大幅升迁，但卑鄙需求不足，订单增长乏力，产能行使率进一步下滑，其中电子材料居品产能利      用率处于较低水平，且在建产能领域仍较大，公司新增产能消化存在较大不细目性，举座产能消化压力大。 ?    现款类金钱大幅减少，短期偿债办法有所弱化。跟着技俩建造激动、债务到期偿付，重复计议占款增多，计议举止      现款流净额理会下落，2024 年末公司现款类金钱同比大幅减少 48.90%，使得现款短期债务比下滑至 0.58。此外，强      力转债将于 2026 年 11 月到期，需轻柔转股情况。 将来瞻望 ?    中证鹏元赐与公司稳重的信用评级瞻望。咱们以为，公司是国内少数有才调深耕光刻胶专用电子化学品领域的企业      之一，具备一定技艺上风，主要客户稳重且优质，业务具有一定竞争力，计议风险和财务风险总体可控。 同行比拟     办法                       久日新材          扬帆新材              公司     总金钱（亿元）                     40.11        13.65           34.22     营业收入（亿元）                    14.88         7.31            9.24     净利润（亿元）                     -0.55         -0.46          -1.80     销售毛利率（%）                    13.75        14.37           19.45     金钱欠债率（%）                    33.73        50.07           44.98 注：以上各办法均为 2024 年数据。 府上起原：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模子 评级方法/模子称号                                                             版块号 化工企业信用评级方法和模子                                               cspy_ffmx_2023V1.0 外部非常支捏评价方法和模子                                               cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已泄漏于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及收场 评分要素     办法               评分等第    评分要素    办法                        评分等第          宏不雅环境               4/5           初步财务情景                             4/9          行业&计议风险情景          5/7           杠杆情景                               4/9  业务情景                              财务情景          行业风险情景             4/5           盈利情景                                中           计议情景              5/7           流动性情景                              5/7 业务情景评估收场                    5/7   财务情景评估收场                                   5/9          ESG 成分                                                                0 调养成分     紧要非常事项                                                                0          补充调养                                                                  1 个体信用情景                                                                       aa- 外部非常支捏                                                                         0 主体信用等第                                                                       AA- 注：各办法得分越高，暗意进展越好。 本次追踪债券概况 债券简称       刊行领域（亿元）       债券余额（亿元）         前次评级日历           债券到期日历 强力转债              8.50            5.826          2025-2-6       2026-11-19 一、 债券召募资金使用情况   本期债券召募资金联想用于年产12,000吨环保型光引发剂、年产50,000吨UV-LED高性能树脂等相关 原材料及中试车间技俩和补充流动资金。字据公司于2024年9月25日泄漏的《对于募投技俩结项并将节 余召募资金永恒补充流动资金的公告》，强力转债募投技俩“年产12,000吨环保型光引发剂、年产 召募资金21,348.95万元用于永恒补充流动资金。收尾2025年4月末，强力转债召募资金专户已刊出。 二、 刊行主体概况   追踪期内，公司称号、控股股东及本色按捺东说念主均无变化。由于强力转债部分转股，收尾2025年3月 份16,157.36万股，占公司总股本的30.13%，无股权质押或冻结情况。公司股权结构及本色按捺关系见附 录二。 化学品及绿色光固化材料的研发、坐褥和销售及相关营业业务。2024年，公司归并范围未发生紧要变化， 收尾2024年末归并范围内子公司共17家，伏击子公司情况详见附录三。    收尾2025年6月11日收盘，公司股票价钱为12.25元，强力转债最新转股价钱为12.70元，转股溢价率 为27.55%。 三、 运营环境    宏不雅经济和计谋环境 需，推动经济巩固朝上、结构向优 平。一揽子存量计谋和增量计谋捏续发力、靠前发力，后果渐渐涌现。坐褥需求连续还原，结构有所分 化，工业坐褥和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保捏韧 性，破钞超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型经过中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高技艺产业稳步增长，债务和地产风险有所下落，国际出入情景精采，阛阓活力信心增强。二季 度外部场面严峻复杂，关税计谋和大国博弈下出口和休闲率或靠近压力。国内新旧动能调换，灵验需求 不足，经济的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅计谋愈加积极，加速推动一揽子存量计谋和增量计谋落 实，进一步扩内需尤其是提振破钞，效率稳做事、稳企业、稳阛阓、稳预期，以高质地发展的细目性应 对各式不细目性。二季度货币计谋连续督察戒指宽松，保捏流动性充裕，推动通胀和缓回升，连续稳重 股市楼市，建立新式计谋性金融器用，支捏科技创新、扩大破钞、稳重外贸等。财政计谋捏续用劲、更 加过劲，财政刺激有望加码，增多刊行超永恒终点国债，支捏“两新”和“两重”领域，扩大专项债投 向领域和用作技俩成本金范围，同期激动财税体制修订。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房， 捏续用劲推动房地产阛阓止跌回稳。科技创新、新质坐褥力领域要因地制宜推动，捏续增强经济新动能。 面对外部冲击，我国将以更苟且度促进破钞、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的计谋应付外部 环境的不细目性，估量全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。   详见《关税博弈，执意作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济瞻望》。   行业环境   受房地产阛阓需求捏续疲软影响，光引发剂居品阛阓需求短期内难有理会改善；跟着破钞电子行 业渐渐复苏，有望为光刻胶专用电子化学品需求提供一定扶植   光固化技艺是一种高效、环保、节能、适用性广的材料处理和加工技艺，光引发剂是光固化材料的 中枢原材料，对光固化居品的固化速率起到决定性作用。光固化材料平凡应用于木器涂装、遮拦建材涂 装、塑料成品涂装等多个领域，相关领域阛阓需求情况与房地产行业息息相关。比年房地产阛阓捏续疲 软，2024 年寰宇商品房销售面积进一步下落，对光引发剂居品阛阓需求形成较大连累。   光刻胶光引发剂和光刻胶树脂等专用电子化学品是影响光刻胶性能的最伏击原料。光刻胶主要应用 于印制电路板（PCB）、炫耀面板、半导体等领域。2024 年 PCB 阛阓有所改善，产值同比还原正增长， 行业呈现复苏趋势。受益于面板厂商限产保价及国内“以旧换新”补贴计谋刺激终局破钞需求，2024 年 环球炫耀面板阛阓领域亦捏续增长，2025 年国内阛阓在“以旧换新”补贴计谋带动下需求有望得到延续。 图 1 2024 年环球 PCB 产值还原增长 府上起原：Prismark，中证鹏元整理   破钞电子行业渐渐复苏，有望为光刻胶专用电子化学品阛阓需求提供一定扶植。2024年环球智妙手 机出货量达12.34亿部，同比增长6.0%，PC出货量为2.62亿台，同比增长2.5%，智妙手机零卖回暖，PC 销量止跌回升，环球破钞电子阛阓领域扩大，当今行业正处于AI带来的上行周期，技艺改进进一步激勉 阛阓需求，2025年行业有望督察复苏趋势，为光刻胶专用电子化学品行业需求提供一定扶植。 四、 计议与竞争   公司仍主要从事电子材料领域万般光刻胶专用电子化学品和绿色光固化材料的研发、坐褥、销售及 相关营业业务，居品种类万般。2024年，房地产阛阓捏续低迷，破钞电子行业虽有所复苏，但终局阛阓 需求仍显疲软，公司卑鄙阛阓需求举座仍显不足，阛阓竞争日益强烈。电子材料居品还是公司营业收入 的主要起原，除LCD光刻胶光引发剂收入同比保捏稳重，其他万般居品收入领域均有所增长；绿色光固 化材料居品受益于强力转债募投技俩主要产线完工投产，新增产能开释使得全年收入同比增长20.07%。 详细影响下，2024年公司营业收入同比增长15.93%。毛利率方面，公司电子材料居品毛利率举座仍督察 较高水平，其中PCB光刻胶树脂产量提高摊薄单元固定成本，重复居品结构优化，带动毛利率理会升迁； 绿色光固化材料居品卑鄙需求捏续疲软，阛阓竞争格外强烈，部分居品售价捏续下滑，重复新增产线产 能爬坡经过中居品单元固定成本较高，使得毛利率大幅下落至-17.42%，呈耗费状态，导致公司举座销 售毛利率有所下滑。 中电子材料居品毛利率有所升迁，绿色光固化材料居品仍然耗费，但耗费幅度有所收窄。 表1 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元） 技俩                  金额        占比      毛利率       金额        占比     毛利率 LCD 光刻胶光引发剂      1.86     20.14%   56.22%    1.86    23.38%   58.13% PCB 光刻胶光引发剂      1.66     17.98%   33.22%    1.52    19.06%   27.75% PCB 光刻胶树脂        0.98     10.57%   21.76%    0.88    11.04%    7.62% 半导体光刻胶光引发剂       0.60      6.53%   37.04%    0.53     6.66%   36.95% 其他用途光引发剂         2.73     29.54%   -17.42%   2.27    28.52%    0.92% 化工原料营业           0.95     10.23%   14.00%    0.60     7.58%   17.06% 其他化合物            0.43      4.66%   19.88%    0.26     3.30%    9.05% 其他业务             0.03      0.35%   30.90%    0.04     0.46%   26.24% 测度               9.24    100.00%   19.45%    7.97   100.00%   24.16% 注：其他用途光引发剂主如若指环保光引发剂、UV-LED 用光引发剂、树脂、单体等绿色光固化材料居品。 府上起原：公司提供，中证鹏元整理   公司保捏一定的技艺和创新上风，居品种类万般且不断丰富；公司与国际著名光刻胶坐褥企业保 捏稳重的互助关系，客户资源优质，2024年万般居品销量均有所增长；绿色光固化材料居品由于卑鄙 需求捏续疲软，阛阓竞争格外强烈，部分居品售价捏续下滑，全年业务呈耗费状态   公司在光刻胶专用电子化学品领域处于国内跳跃地位，具备一定技艺和创新上风，居品体系不断丰 富。公司是国内少数有才调深耕光刻胶专用电子化学品领域的国度火把联想重心高新技艺企业，所处行 业技艺壁垒高，公司研发、坐褥和检测技艺具有一定竞争力，其中PCB干膜光刻胶引发剂环球阛阓份额 位居第一，领有自主常识产权的LCD光刻胶引发剂系列居品，突破了海外厂商对该类居品的摆布。公司 在绿色光固化材料领域已形成一定阛阓领域，比年通过产能扩展渐渐完善居品布局，但该业务阛阓竞争 力仍有待升迁。公司居品种类万般，应用领域平凡，触及破钞电子、家用电器、信息通信、印刷、涂料、 胶黏剂等多个领域。 导体光刻胶光酸等多个研发技俩正在激动中。公司研发的光敏性聚酰亚胺（PSPI）应用于半导体先进封 装领域，是重布线制程（RDL）的要津材料，当今多款PSPI居品处于给客户送样考证阶段；公司还布局 了半导体先进封装用电镀材料，包括电镀铜、镍、锡银，当今处于客户认证阶段。收尾2024年末，公司 研发东说念主员数目为204东说念主，较上年末增多8东说念主；2024年研发参加金额0.80亿元，占当期营业收入的8.61%， 同比有所下落。   公司通过深耕存量大客户，强化与大客户的技艺换取，同期与卑鄙应用厂商精采配合，字据客户需 求捏续创新开发新址品，2024年电子材料居品销量均终了增长，售价举座波动不大，销售收入稳中有升。 绿色光固化材料居品受卑鄙需求捏续疲软、阛阓竞争格外强烈影响，部分居品售价捏续下滑，全年业务 呈耗费状态；收获于新产线投产带来的居品种类推广和结构优化，全年销量和收入领域终了同步增长。   产销率方面，2024年公司PCB光刻胶光引发剂、半导体光刻胶光引发剂居品产销率仍督察在较高水 平，PCB光刻胶树脂、LCD光刻胶光引发剂居品产销率下滑主要系新增产能开释重复阛阓竞争强烈，导 致销量增幅不足产量增长，同期部分居品备库存所致。其他用途光引发剂居品由于阛阓竞争加重，部分 居品价钱捏续下探，公司主动压降库存，产销率理会升迁。 表2 公司主要居品产销情况（单元：吨，万元/吨）        居品            办法       2024 年     2023 年     同比增减                 销量             769.94     740.51      3.97% PCB 光刻胶光引发剂     产量             771.79     768.49      0.43%                 产销率            99.76%     96.36%      3.40%                 销售均价            21.58      20.52      5.17%                 销量            2,779.77   2,498.93    11.24% PCB 光刻胶树脂       产量            3,146.38   2,422.81    29.86%                 产销率            88.35%    103.14%     -14.79%                 销售均价              3.51       3.52     -0.28%                 销量              83.39      81.58      2.22% LCD 光刻胶光引发剂     产量              91.13      72.14     26.32%                 产销率            91.51%    113.09%     -21.58%                 销售均价           223.15     228.45      -2.32% 半导体光刻胶光引发剂      销量              34.85      28.69     21.47%                 产量              30.77      25.54     20.48%                    产销率           113.26%     112.33%      0.93%                    销售均价            173.22     184.92      -6.33%                    销量            6,842.59    5,971.18    14.59%     其他用途光引发剂       产量            6,359.11    6,821.40     -6.78%                    产销率           107.60%     87.54%      20.07%                    销售均价              3.98        3.79     5.01% 府上起原：公司提供，中证鹏元整理       公司客户资源仍较稳重且优质。因光刻胶专用电子化学品存在较高的客户认证壁垒，公司的及格供 应商经验较为永恒和稳重。2024年公司主要客户无理会变化，包括长兴材料、RESONAC、旭化成、 TOK、JSR等环球著名光刻胶坐褥商，在新址品研发和产业化方面建立了永恒精采的互助关系。2024年 公司前五大客户销售金额占比24.28%，较上年略有下滑。举座来看，公司客户集会度不高，与主要大客 户保捏稳重的互助关系，故意于业务的捏续拓展。 司境外售售收入占比41.05%，与上年基本保捏一致；其中好意思国阛阓终了销售收入0.58亿元。2025年受好意思 国对华关税计谋变动影响，公司对好意思出口居品的关税成本理会增多，对计议事迹产生负面影响。       公司坐褥布局具有万般性，2024 年强力转债募投技俩主要产线完工投产，产能领域大幅增长，但 阛阓需求不足使得产能行使率进一步下滑至较低水平，靠近较大产能消化压力，将来在建技俩产能消 化亦存在较大压力       公司坐褥布局多元，2024年强力转债募投技俩投产使得产能大幅增长，但产能消化压力大。2024年 公司坐褥方式未变化，仍以联想坐褥为主1，坐褥基地分散于常州、绍兴、泰兴和长沙，具有区域多元 性。2024年强力转债募投技俩主要产线完工投产，新增产能包括PCB光刻胶树脂49,000吨/年、LCD光刻 胶光引发剂300吨/年、其他用途光引发剂6,490吨/年，相关居品产能领域大幅增长，但卑鄙阛阓需求不 足，订单增长乏力，产能行使率进一步下滑，其中电子材料居品产能行使率处于较低水平，举座产能消 化压力大。     表3 公司主要居品产能行使情况（单元：吨）             居品           办法      2024 年      2023 年     同比增减                     产能            2,100.00   2,100.00     0.00%     PCB 光刻胶光引发剂     产量             771.79      768.49     0.43%                     产能行使率          36.75%     36.59%      0.16%                     产能           27,016.67   6,600.00   309.34%     PCB 光刻胶树脂       产量            3,146.38   2,422.81    29.86%                     产能行使率          11.65%     36.71%     -25.06%     LCD 光刻胶光引发剂     产能             328.00      203.00    61.58%                        产量                   91.13      72.14      26.32%                        产能行使率               27.78%    35.54%        -7.76%                        产能                   80.00      80.00       0.00% 半导体光刻胶光引发剂             产量                   30.77      25.54      20.48%                        产能行使率               38.46%    31.93%        6.54%                        产能                10,104.17   7,400.00     36.54% 其他用途光引发剂               产量                 6,359.11   6,821.40      -6.78%                        产能行使率               62.94%    92.18%       -29.24% 注：2024 年产能按新增产能投产时分折算。 府上起原：公司提供   公司在建产能领域仍较大，存在较大新增产能消化风险。收尾2025年3月末，公司在建技俩仍有一 定例模，在建产线投产后新增产能包括PCB光刻胶树脂1,000吨/年、其他用途光引发剂6,100吨/年等，考 虑到公司2024年产能扩展较快，卑鄙阛阓需求不足且竞争加重，新增产能靠近较大消化风险。 表4 收尾 2025 年 3 月末公司主要在建技俩投资情况（单元：亿元） 技俩称号                                                 总投资        已投资金额 强力光电-年产 12,000 吨环保型光引发剂及年产 50,000 吨 UV-LED 高性能 树脂等相关原材料及中试车间技俩 长沙新宇-二期 7,000t/a 光引发剂扩建工程技俩                             3.16         2.89 格林长悦-年产 2 万吨高性能 UV-LED 绿色涂料技俩                           2.32         0.54 测度                                                     16.45        12.36 府上起原：公司提供，中证鹏元整理   公司原材料为各式化学品，采购集会度较低，需捏续轻柔公司靠近的安全环保风险   追踪期内，公司采购方式未发生紧要变化，原材料为各式化学品，阛阓供应较填塞，价钱随行就市， 主要原材料价钱涨跌互现，举座波动不大。2024年，公司原材料成本占营业成本比重为45.30%，同比有 所下落，主要系完工产线转固导致制造用度占比提高所致。采购对象方面，公司对主要原料建立了稳重 的供应体系，与主要供应商保捏较为稳重的互助关系。2024年公司前五大供应商采购金额占比为21.07%， 较上年小幅升迁，供应商集会度仍较低。   公司靠近一定安全环保风险。公司的化学品原料具备易燃、易爆与腐蚀性，在坐褥经过中存在发生 安全事故的风险，影响公司的坐褥计议，并可能变成一定的经济损失。同期，公司居品在坐褥经过中会 产生废气、废水、固体湮灭物等欺凌物，当今环保监管趋严，如果公司不成通过升迁环保参加、工艺改 进等方法骄矜国度排放圭臬和环保条款，则可能靠近相应处罚，进而对坐褥计议产生紧要不利影响。 五、 财务分析   财务分析基础阐明   以下分析基于公司提供的经天健司帐师事务所（非常闲居结伴）审计并出具圭臬无保寄望见的2023-          成本实力与金钱质地          受卑鄙阛阓需求不足、竞争加重影响，2024年公司金钱减值损失大幅增多，重复时间用度增长，严 重侵蚀利润，耗费有所扩大；跟着强力转债部分转股以及到期债务偿付，2024年公司现款类金钱和债 务领域均有所下落，但短期偿债办法有所弱化 有者职权保捏稳重，产权比率同比有所下落。     图2 公司成本结构                                             图3 2025年3月末公司整个者职权组成           总欠债            整个者职权           产权比率（右）                                                                         其他     府上起原：公司 2023-2024 年审计通告及未经审计的 2025                    府上起原：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中     年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                                    证鹏元整理 征战系公司中枢金钱，2024年跟着强力转债募投技俩等在建工程连接完工转固，固定金钱领域有所增长， 年末在建工程主要为长沙新宇-二期 7000t/a 光引发剂扩建工程、强力光电在建技俩部分参加。公司存货 中库存商品占比约50%，跟着强力转债募投技俩主要产线投产，重复部分居品备库存需求，追踪期内公 司存货领域呈现小幅增长态势。受卑鄙阛阓需求不足、竞争加重影响，2024年公司计提金钱减值损失合 计1.21亿元，其中存货跌价损失0.50亿元、商誉减值损失0.40亿元、固定金钱减值损失0.31亿元。公司商 誉主要来自对佳凯电子、佳英感光的收购，收尾2024年末账面价值仍有1.03亿元。          公司主要客户禀赋较好，业务回款周期尚可，应收账款盘活率高于化工行业平均水平，但跟着阛阓 竞争加重，为督察阛阓份额，公司适合蔓延客户结算账期，使得应收账款呈现增长态势，对营运资金占 用增多。账龄方面，2024年末公司应收账款账龄基本在1年以内，已累计计提坏账准备0.10亿元。货币 资金、领路居品、大额存单2等金钱为公司计议举止提供流动性保险，跟着投资扩产技俩建造激动、经 营占款增多以及债务到期偿付，2024年末公司现款类金钱领域同比理会下落。    收尾2024年末，公司因借债典质等原因使用受限的金钱测度1.26亿元，其中货币资金0.22亿元、应 收单据0.11亿元、大额存单0.50亿元、固定金钱0.28亿元、无形金钱0.15亿元，测度占总金钱的3.67%。 表5 公司主要金钱组成情况（单元：亿元）         技俩                       金额        占比           金额            占比        金额            占比 货币资金                     2.05        5.97%     1.58          4.62%     3.15          8.33% 交往性金融金钱                  0.31        0.89%     0.61          1.78%     1.35          3.58% 应收账款                     1.75        5.12%     1.73          5.06%     1.30          3.43% 存货                       4.23    12.34%        4.17         12.18%     4.01         10.61% 一年内到期的非流动金钱              1.84        5.37%     1.94          5.66%     0.86          2.27% 流动金钱测度                  10.93    31.91%       10.72        31.33%     11.48        30.37% 固定金钱                    14.84    43.33%       15.08         44.08%    13.51         35.71% 在建工程                     4.12    12.04%        3.91         11.42%     5.62         14.87% 无形金钱                     1.72        5.02%     1.74          5.09%     1.76          4.65% 商誉                       1.03        3.02%     1.03          3.02%     1.43          3.79% 其他非流动金钱                  0.28        0.83%     0.46          1.36%     2.69          7.12% 非流动金钱测度                 23.32    68.09%       23.50        68.67%     26.33        69.63% 金钱统共                    34.25   100.00%       34.22        100.00%    37.82        100.00% 府上起原：公司 2023-2024 年审计通告及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      盈利才调 一步增长，时间用度率达27.32%；重复卑鄙阛阓需求不足、竞争加重，2024年公司计提金钱减值损失大 幅增多，严重侵蚀利润。全年公司净利润耗费扩大至1.80亿元，总金钱陈诉率同步下滑。受益于居品结 构优化、销量增长运转营业收入升迁，2024年公司EBITDA终了增长，EBITDA利润率同比有所升迁。 利率较2024年升迁4.83个百分点，当期终了营业收入2.17亿元，同比小幅增长1.31%，净利润耗费0.05亿 元，同比下落主要系上年同期因措置子公司股权产生大额投资收益所致。2025年，跟着新增产能渐渐爬 坡开释，公司居品销量有望终了进一步增长，重复居品价钱企稳回升，金钱减值风险贬抑，减少对利润 的侵蚀，公司计议事迹有望升迁。 图4 公司盈利才调办法情况（单元：%）                      EBITDA利润率                 总金钱陈诉率                       (0.16)            -5 府上起原：公司 2023-2024 年审计通告，中证鹏元整理    现款流与偿债才调    跟着强力转债部分转股及偿还部分银行借债，2024年末公司金钱欠债率和债务领域同比有所下落， 但短期债务占比有所升迁。公司债务主要为银行借债和本期债券，主要用于扩产技俩建造和补充营运资 金需求，其中银行借债主要为信用借债，辅以部分典质借债；强力转债将于2026年11月到期，需轻柔转 股情况。此外，跟着扩产技俩建造渐渐接近尾声，公司应付征战采购及工程款项连接支付，应付账款规 模有所下落，期末公司应付账款主要系应付供应商采购款。 表6 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）         技俩                       金额         占比           金额            占比           金额            占比 短期借债                      2.30    14.84%        1.85            12.01%     1.83          9.67% 应付单据                      0.47        3.04%     0.46             2.99%     0.37          1.93% 应付账款                      1.76    11.36%        1.94            12.61%     2.50         13.16% 一年内到期的非流动欠债               1.07        6.90%     1.79            11.65%     1.53          8.07% 流动欠债测度                    6.08    39.27%        6.57            42.68%     6.73        35.47% 永恒借债                      2.70    17.43%        2.17            14.11%     3.41         18.00% 应付债券                      5.41    34.98%        5.32            34.55%     7.35         38.75% 递延收益-非流动欠债                1.15        7.42%     1.18             7.65%     1.22          6.44% 非流动欠债测度                   9.40    60.73%        8.82            57.32%    12.24        64.53% 欠债测度                     15.47   100.00%       15.39        100.00%       18.97        100.00% 总债务                      11.94    77.19%       11.60            75.34%    14.50         76.45% 其中：短期债务                   3.83    32.10%        4.10            35.38%     3.73         25.74%     永恒债务                  8.11    67.90%        7.49            64.62%    10.77         74.26% 府上起原：公司 2023-2024 年审计通告及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    追踪期内，公司销售回款进展精采，计议举止现款流仍呈净流入状态，但净流入领域同比下落理会， 主要系由于强力转债募投技俩主要产线投产，运营参加增多，计议占款增多所致。跟着销量增长，2024 年公司存货盘活天数有所裁减，但存货盘活效率仍较低，举座计议效率仍有待升迁。    跟着强力转债部分转股及偿还到期债务，公司净债务领域有所下落，净债务/EBITDA、EBITDA利 息保险倍数、FFO/净债务等偿债办法有所改善。但受技俩建造、计议占款和偿还债务影响，2024年末公 司现款类金钱同比大幅下落48.90%，使得现款短期债务比理会下滑。公司融资渠说念主要为银行借债和发 行债券，收尾2025年3月末银行授信尚未使用额度为6.19亿元，同比有所增多，算作创业板上市公司亦 能进行顺利融资，融资渠说念较为万般，且捏有较大领域未典质优质金钱，公司融资弹性较好。 表7 公司现款流及杠杆情景办法            办法称号                2025 年 3 月           2024 年              2023 年 计议举止现款流净额（亿元）                               0.24               0.22                1.07 FFO（亿元）                                       --               0.45                0.20 金钱欠债率                                  45.17%                44.98%              50.16% 净债务/EBITDA                                    --               6.59                8.74 EBITDA 利息保险倍数                                 --               2.02                1.68 总债务/总成本                                38.87%                38.11%              43.48% FFO/净债务                                       --             4.74%               2.03% 计议举止现款流净额/净债务                           2.57%                2.33%               10.66% 开脱现款流/净债务                              -3.75%            -20.37%             -27.80% 府上起原：公司 2023-2024 年审计通告及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理  图5 公司流动性比率情况                             速动比率                   现款短期债务比  府上起原：公司 2023-2024 年审计通告及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析     ESG 风险成分    中证鹏元以为，公司ESG进展对公司捏续计议和信用水平无紧要负面影响，但公司靠近一定安全 坐褥和环保风险    环境成分      公司坐褥经过中产生的欺凌物主如若废水、废气、固体湮灭物等，靠近一定环保风险。2024 年 6 月， 子公司泰兴强力先先电子新材料有限公司因未按端正频次开展排污自行监测，受到泰兴市生态环境局行 政处罚，罚金 2.00 万元。此外，昔日一年公司未发生环境欺凌事故或纠纷。      社会成分      公司的化学品原料具备易燃、易爆与腐蚀性，在坐褥经过中存在一定的安全坐褥隐患，可能存在发 生安全事故的风险。2024 年 6 月，子公司长沙新宇高分子科技有限公司因安全征战的装置不得当国度标 准、超量储存危急化学品，受到长沙市望城区救急经管局行政处罚，罚金 5.50 万元。此外，昔日一年公 司未发生居品性量或安全问题，不存在拖欠职工工资、社保、责任环境严重影响职工健康问题，未发生 紧要安全事故。      公司治理      追踪期内公司高管不存在因不法违规而受到行政、刑事处罚或其他处罚的情形。公司昔日一年未因 信息泄漏分辩规受处罚，无涉嫌不法违法事项。      东说念主事变动方面，2024 年 7 月，吕芳诚因个东说念主原因辞去公司总裁职务，去职后仍担任公司非沉寂董事 职务；吕伟辞去公司沉寂董事职务；公司聘请谭文浩任公司沉寂董事，聘请钱晓春为公司总裁，张学龙、 杨建鑫、潘晶晶为公司副总裁3。       过往债务践约情况      字据公司提供的企业信用通告，从2022年1月1日至通告查询日（公司本部、子公司常州强力光电材 料有限公司及常州强力先端电子材料有限公司：2025年5月16日，子公司常州春懋国际营业有限公司： 未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的万般债券均如期偿付利息，无 到期未偿付或过时偿付情况。      字据中国践诺信息公开网，收尾2025年6月10日，中证鹏元未发现公司曾被列入寰宇失信被践诺东说念主 名单。 仍担任公司电子材料做事部总司理职务，潘晶晶仍担任公司财务总监职务。 附录一 公司主要财务数据和财务办法（归并口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 货币资金                   2.05      1.58      3.15      3.69 存货                     4.23      4.17      4.01      4.08 流动金钱测度                10.93     10.72     11.48     12.63 固定金钱                  14.84     15.08     13.51      9.44 在建工程                   4.12      3.91      5.62      6.56 非流动金钱测度               23.32     23.50     26.33     24.58 金钱统共                  34.25     34.22     37.82     37.21 短期借债                   2.30      1.85      1.83      3.86 应付账款                   1.76      1.94      2.50      2.00 一年内到期的非流动欠债            1.07      1.79      1.53      0.15 流动欠债测度                 6.08      6.57      6.73      7.24 永恒借债                   2.70      2.17      3.41      2.30 应付债券                   5.41      5.32      7.35      6.93 非流动欠债测度                9.40      8.82     12.24     10.59 欠债测度                  15.47     15.39     18.97     17.83 总债务                   11.94     11.60     14.50     13.64 其中：短期债务                3.83      4.10      3.73      4.39 永恒债务                   8.11      7.49     10.77      9.25 整个者职权                 18.78     18.83     18.85     19.38 营业收入                   2.17      9.24      7.97      8.91 营业利润                  -0.02     -1.67     -0.47     -1.01 净利润                   -0.05     -1.80     -0.45     -1.25 计议举止产生的现款流量净额          0.24      0.22      1.07      1.43 投资举止产生的现款流量净额          0.01      1.40     -1.34     -5.77 筹资举止产生的现款流量净额          0.20     -1.94      0.06      3.29 财务办法            2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）               --      1.44      1.15      1.28 FFO（亿元）                  --      0.45      0.20      0.45 净债务（亿元）                9.37      9.49     10.09      6.99 销售毛利率               24.28%     19.45%    24.16%    28.23% EBITDA 利润率               --    15.59%    14.48%    14.40% 总金钱陈诉率                   --    -3.32%    -0.16%    -2.25% 金钱欠债率               45.17%     44.98%    50.16%    47.92% 净债务/EBITDA               --      6.59      8.74      5.45 EBITDA 利息保险倍数            --      2.02      1.68      2.69 总债务/总成本             38.87%     38.11%    43.48%    41.30% FFO/净债务                  --    4.74%     2.03%     6.44% 计议举止现款流净额/净债务                  2.57%      2.33%     10.66%     20.42% 速动比率                            1.10       1.00         1.11     1.18 现款短期债务比                         0.69       0.58         1.24     1.57 府上起原：公司 2022-2024 年审计通告及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（收尾 2025 年 3 月末） 府上起原：公司提供 附录三 2024 年末纳入公司归并报表范围的伏击子公司情况 公司称号             捏股比例                  主营业务                           LCD 光刻胶光引发剂、PCB 光刻胶光引发剂和树脂、半导体光刻 常州强力先端电子材料有限公司     100%                           胶光引发剂的研发和坐褥 常州强力光电材料有限公司       100%   光固化材料光引发剂及树脂的研发、坐褥 常州春懋国际营业有限公司       100%   销售、营业业务 绍兴佳凯电子材料有限公司       100%   对外投资 益信企业有限公司（香港）       100%   境外营业业务 府上起原：公司提供 附录四 主要财务办法筹备公式 办法称号            筹备公式 短期债务            短期借债+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调养项 永恒债务            永恒借债+应付债券+其他永恒债务调养项 总债务             短期债务+永恒债务 总成本             总债务+整个者职权                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-经管用度-研发用度+固定金钱折旧、油 EBITDA          气金钱折耗、坐褥性生物质产折旧+使用权金钱折旧+无形金钱摊销+永恒待摊用度摊                 销+其他频频性收入 EBITDA 利息保险倍数   EBITDA/（计入财务用度的利息支拨+成本化利息支拨） 毛利率             （营业收入-营业成本）/营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA/营业收入×100%                 （利润总和+计入财务用度的利息支拨）/（今年金钱总和+上年金钱总和）/2× 总金钱陈诉率 产权比率            总欠债/整个者职权测度*100% 金钱欠债率           总欠债/总金钱*100% 现款短期债务比         现款类金钱/短期债务 附录五 信用等第标记及界说                     中永恒债务信用等第标记及界说 标记         界说 AAA        债务安全性极高，讲错风险极低。 AA         债务安全性很高，讲错风险很低。 A          债务安全性较高，讲错风险较低。 BBB        债务安全性一般，讲错风险一般。 BB         债务安全性较低，讲错风险较高。 B          债务安全性低，讲错风险高。 CCC        债务安全性很低，讲错风险很高。 CC         债务安全性极低，讲错风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标记进行微调，暗意略高或略低于本等第。                     债务东说念主主体信用等第标记及界说 标记         界说 AAA        偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，讲错风险极低。 AA         偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响不大，讲错风险很低。 A          偿还债务才调较强，较易受不利经济环境的影响，讲错风险较低。 BBB        偿还债务才调一般，受不利经济环境影响较大，讲错风险一般。 BB         偿还债务才调较弱，受不利经济环境影响很大，讲错风险较高。 B          偿还债务的才调较地面依赖于精采的经济环境，讲错风险很高。 CCC        偿还债务的才调终点依赖于精采的经济环境，讲错风险极高。 CC         在歇业或重组时可获取保护较小，基本不成保证偿还债务。  C         不成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标记进行微调，暗意略高或略低于本等第。                     债务东说念主个体信用情景标记及界说 标记    界说 aaa   在不探究外部非常支捏的情况下，偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，讲错风险极低。 aa    在不探究外部非常支捏的情况下，偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响不大，讲错风险很低。 a     在不探究外部非常支捏的情况下，偿还债务才调较强，较易受不利经济环境的影响，讲错风险较低。 bbb   在不探究外部非常支捏的情况下，偿还债务才调一般，受不利经济环境影响较大，讲错风险一般。 bb    在不探究外部非常支捏的情况下，偿还债务才调较弱，受不利经济环境影响很大，讲错风险较高。 b     在不探究外部非常支捏的情况下，偿还债务的才调较地面依赖于精采的经济环境，讲错风险很高。 ccc   在不探究外部非常支捏的情况下，偿还债务的才调终点依赖于精采的经济环境，讲错风险极高。 cc    在不探究外部非常支捏的情况下，在歇业或重组时可获取保护较小，基本不成保证偿还债务。  c       在不探究外部非常支捏的情况下，不成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标记进行微调，暗意略高或略低于本等第。                            瞻望标记及界说 类型         界说 正面         存在积极成分，将来信用等第可能升迁。 稳重         情况稳重，将来信用等第约略不变。 负面         存在不利成分，将来信用等第可能贬抑。                         中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码国际创新中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com   www.cspengyuan.com.